Valor patrimonial das opções de ações

Como avaliar suas opções de estoque de inicialização.

Você tem uma carta de oferta de um arranque ao estilo do Silicon Valley. Bem feito! Ele detalha seu salário, seguro de saúde, associação de ginásio e benefícios de corte de barba. Também diz que você receberá 100.000 opções de compra de ações. Você não está claro se isso é bom; você nunca teve 100.000 de nada antes. Você também possui uma segunda carta de oferta de outro arranque ao estilo do Silicon Valley. Extremamente bem feito! Este detalha seu salário, assinatura de chá artesanal complementar, provisões de roupa e serviços de localização de parceiros sexuais. Desta vez, o salário é um pouco menor, mas a carta diz que você receberá 125 mil opções de compra de ações. Você não está muito claro se isso é melhor.

Esta postagem irá ajudá-lo a entender suas opções de estoque e a miríade de maneiras em que eles provavelmente são muito menos valiosos do que você pode esperar. Lembre-se de que, embora eu seja inteligente, legal, atraente, atlética, simpática, humilde e um amante gentil, não sou enfaticamente um advogado.

A mecânica básica de uma concessão de opção.

Muito depende de se você está sendo concedido opções de ações ou unidades de estoque restrito (UREs). As opções são muito mais comuns em pequenas empresas, mas, por várias razões, as empresas geralmente fazem a mudança para RSUs à medida que crescem. Nesta publicação, consideraremos apenas as opções de estoque.

As opções de ações não são estoque. Se você obteve o estoque de forma definitiva, você teria que pagar impostos sobre seu valor imediatamente. Isso exigiria que você tivesse um grande colchão contendo muito dinheiro que você não se importasse de gastar, arriscando e provavelmente perdendo. Em vez disso, as opções de compra de ações representam o direito de comprar ações da empresa a um preço fixo (o "preço de exercício" - veja abaixo), independentemente do seu valor de mercado. Se a empresa for vendida por US $ 10 / ação, você pode comprar suas ações em US $ 1 / ação (ou seja qual for o seu preço de exercício), vendê-lo imediatamente e calçar a diferença. Tudo bem.

Quando você recebe um pedaço de opções, eles provavelmente virão com um penhasco de 1 ano, colete de 4 anos. Isso significa que a totalidade da concessão "será" (ou "se tornará seu") durante um período de 4 anos, com um vencimento após o primeiro ano de "penhasco" e uma caução adicional de quarenta e oito depois de cada mês. Se você sair no primeiro ano, antes de chegar ao penhasco, você perde a totalidade da concessão. Se você sair antes dos 4 anos, você faz isso com uma fração proporcional de suas opções. Você deve notar que, se você sair antes da venda da empresa, provavelmente terá cerca de 3 meses para comprar suas opções antes de desaparecerem para sempre. Isso pode ser proibitivamente caro. Mais detalhes abaixo.

O valor TechCrunch das suas opções.

A maneira rápida de calcular o valor de suas opções é levar o valor da empresa dado pelo anúncio TechCrunch da sua mais recente rodada de financiamento, dividir pelo número de ações em circulação e multiplicar pelo número de opções que você possui.

Você deve gostar de olhar para esse número, porque as coisas vão para baixo a partir daqui.

O Desconto de ações ordinárias.

Em um mercado ilíquido (e os mercados não são muito mais ilíquidos do que aqueles para ações em uma inicialização privada), "o valor da empresa" é um número muito intransponível e intangível. O número importante do TechCrunch mencionado é um lugar razoável para começar. Mas seria um erro confundir isso com "o valor da empresa". Mais precisamente, representa "o valor por ação, de qualquer classe de ações, que os VCs estavam dispostos a pagar, multiplicado pelo número de ações em circulação de todas as classes de ações".

Como empregado, você possui opções para comprar boas ações comuns antiquadas. Isso não oferece nenhum privilégio. Por outro lado, um VC quase sempre estará comprando alguma forma de ações preferenciais. Isso lhes oferece vários direitos de voto que eu realmente não entendo nem sei valorar, mas também, também, também vem com algum nível de "preferência de liquidação". Se eles investem $ 100k com uma preferência de liquidação de 2x (não incomum), em uma venda da empresa, eles recebem o dobro de seus US $ 100k de volta antes de qualquer pessoa receber qualquer coisa. Se não houver nada depois disso, você será cordialmente convidado a comer merda. A avaliação TechCrunch é calculada assumindo que suas ações ordinárias valem tanto quanto as ações preferenciais dos VCs. Este é quase nunca o caso, mas faz para alguns grandes números.

O Desconto de preço de greve.

Como já mencionado, quando você possui opções, o que você realmente possui é o direito de comprar ações em um "preço de exercício" definido. O preço de exercício é definido por um relatório de avaliação 409a que determina o "Valor justo de mercado" quando as opções são concedidas. Suponha que suas opções tenham um preço de exercício de $ 1 / ação, e a empresa eventualmente IPOs por US $ 10 / ação. Seu pagamento real por ação é de US $ 10 para o qual você vende, menos os US $ 1 que você precisa pagar para realmente comprá-lo em primeiro lugar.

Isso pode não parecer tão ruim, mas suponha, em vez disso, que a empresa não vai a lugar nenhum e é adquirida pelo talento por US $ 1 / share um ano depois de se juntar. Neste caso, você faz com um belo $ 1 - $ 1 = $ 0 / share. Isso parece acontecer muito. No caso de uma saída de dólar, o preço de exercício pode ser insignificante e as preferências de liquidação podem ser irrelevantes. Mas uma venda menor poderia facilmente enviá-lo para casa sem nada.

Uma maneira simples de fazer exame do desconto no preço de greve em conta é ajustar sua fórmula para:

((tech_crunch_valuation / num_outstanding_shares) - strike_price) * num_options_granted.

uma vez que este é o valor que você gostaria de fazer se você pudesse vender seu estoque agora no mercado secundário.

O desconto de mobilidade.

Quando você é pago em reais em dinheiro real, esse é o fim da transação. Se você decidir sair de amanhã, pode enviar seu aviso, deixar algo hediondo na mesa do seu chefe depois que todos voltarem para casa e nunca mais pensam nisso. No entanto, as opções complicam as coisas. Normalmente, você terá 3 meses de sua data de saída para comprar suas opções adquiridas em seu preço de exercício. Se você não comprá-los dentro deste período, você os perde. Dependendo das especificidades da sua situação, o custo pode facilmente atingir dezenas ou centenas de milhares de dólares, para não mencionar a carga tributária no final do ano (ver abaixo). Isso torna muito difícil deixar uma empresa onde você tenha adquirido uma quantidade significativa de opções potencialmente valiosas. Este é, obviamente, um bom problema para ter, mas a perda de flexibilidade é um custo definitivo, e é outro motivo para diminuir a valorização de suas opções.

O Desconto de impostos.

Nas palavras do Wall Street Journal Spiderman, "com grande poder vem uma grande quantidade de impostos". O estoque de investidores e fundadores tende a se qualificar para obter um tratamento fiscal de ganhos de capital a longo prazo muito favorável. Por outro lado, quando você exerce suas opções, o spread entre seu preço de exercício e o valor justo de mercado atual mostra-se imediatamente como uma enorme parcela de renda ordinária extremamente tributável. Se a empresa estiver sendo vendida, você pode vender suas ações instantaneamente e pagar sua conta fiscal usando uma parte do produto. No entanto, se você se exercita enquanto a empresa ainda é privada, você ainda deve o IRS muito dinheiro no final do ano fiscal. Você pode ter que encontrar um monte de dinheiro pronto em algum lugar, e esta conta de impostos é muitas vezes o custo maioritário do exercício inicial. Acredita-se por isso que muitos engenheiros de software se tornam piratas.

Claro, a avaliação TechCrunch é definida por investidores que pagam uma fração da taxa de imposto que você paga. Bata o valor real de suas opções em outra peg ou dois.

O desconto de risco.

Digamos que encontramos uma maneira completamente correta de contabilizar os fatores acima, e verifica-se que as opções que você achou que valiam US $ 1 cada, na verdade, só valem US $ 0,80. Estamos longe de terminar de desvalorizá-los. Como meu avô costumava dizer, "US $ 0,60 por ação na mão geralmente vale US $ 0,80 por ação no arbusto, especialmente quando você está sub-diversificado e sua exposição é grande em comparação com seu patrimônio líquido".

Quando um VC compra ações na sua empresa, eles também estão comprando ações em dezenas de outras empresas. Supondo que eles não são idiotas nem despreocupados, essa diversificação reduz seu risco relativo. Claro que também estão investindo dinheiro que não lhes pertence e recebendo taxa paga-plus-carry, então seu risco pessoal já é zero, mas essa é outra história. Como um titular de bilhete de loteria totalmente não diversificado, você é extremamente vulnerável aos caprichos da variação. Se a sua empresa prosseguir, seu "portfólio" completo será eliminado. A menos que você seja um adicto à adrenalina financeira, você faria muito, muito, apenas tenha algum dinheiro real que definitivamente ainda estará lá amanhã. Se você tiver opções com um valor esperado, mas extremamente arriscado, de US $ 200.000, mas você realmente os venderá por US $ 50.000 apenas para obter alguma certeza em sua vida, então eles valem apenas US $ 50.000 para você e você deve valorá-los como tal ao calcular seu total compensação. O delta entre estes dois números é o desconto de risco.

O Desconto de Liquidez.

Uma nota de dez dólares é extremamente líquida, o que significa que pode ser facilmente trocado por muitas coisas, incluindo, entre outras,:

Um DVD de segunda mão de Wrestlemania XVII 100 rolos de papel higiênico perigosamente de baixa qualidade Muitos tipos diferentes de chapéu de novidade.

Por outro lado, as opções de estoque em uma empresa privada são extremamente ilíquidas e podem ser trocadas quase que por nada. Você não pode usá-los para comprar um carro, ou para o depósito em uma casa. Você não pode usá-los para pagar contas médicas inesperadas, e você não pode usá-los para contratar Beyonce para cantar no aniversário da sua avó. As commodities totalmente líquidas e fáceis de negociar são "valor" do seu valor nominal, e no outro extremo do espectro, as commodities completamente ilíquidas "valoram" zero, independentemente do seu valor nominal teórico. Suas opções estão em algum lugar intermediário. O único que lhes dá algum valor é a esperança de que um dia eles se tornem líquidos, através de uma venda privada ou IPO. Se o seu valor nominal total for pequeno em comparação com o seu patrimônio líquido total, então este não é um grande negócio para você. Se não for, então este dinheiro imaginário tornou-se bastante mais imaginário, e você deve tratá-lo como tal.

O I Quit Appreciation.

Perversamente, o que realmente aumenta o valor de suas opções é o fato de que você pode deixar a empresa se ela morre ou parece que está prestes a. Digamos que você tenha concedido US $ 200k de opções, adquirindo mais de 4 anos. Esses fatores de avaliação na probabilidade de seu aplicativo Snapchat para texugos decolar e a empresa decapitar em valor. Isso também tem como probabilidade de um concorrente construir um produto muito melhor do que você, curvando o mercado de fotos de texugo efêmeras e esmaga sua empresa para o pó. Agora, quando um VC troca seus US $ 200k em dinheiro frio e duro, o dinheiro de outras pessoas para ações em sua empresa, o dinheiro do outro está desaparecido. Se os tanques da empresa depois de um ano, ela não pode decidir que na verdade ela não queria esse estoque de qualquer maneira e pedir um reembolso.

No entanto, você pode simplesmente sair. Você só pagou a empresa um ano do seu tempo, e está em paz sem ter que pagar os outros 3 anos. É lamentável que o seu estoque seja inútil, mas esse risco foi levado em consideração para a avaliação de títulos e todos os amantes do amor e do software da guerra e do texugo. Sua desvantagem é mitigada de forma que o VC não é.

Considere um arranjo alternativo. Você assina um contrato dizendo que você trabalhará por 4 anos em troca de opções de opções de US $ 200 mil e, mesmo que a empresa morra nos primeiros 6 meses, você continuará trabalhando em novos projetos, agora essencialmente gratuitamente, até esses 4 anos estão de pé. Nesse caso, podemos dizer intuitivamente que a concessão da opção tem um valor esperado de exatamente $ 200k. Uma vez que a maneira como suas opções realmente funcionam é claramente muito melhor do que isso, sua concessão de opção deve valer mais.

Uma maneira alternativa de pensar sobre isso é que parte do que sua bolsa realmente oferece é um trabalho agora, onde cada dia você recebe 100 opções que valem (digamos) $ 1 cada. Mas também oferece o direito a um emprego em 3 anos, onde cada dia você recebe as mesmas 100 opções que antes, após o inevitável retomado do valor da empresa, agora valem muito mais. Este direito é potencialmente extremamente valioso.

Quanto maior a variação de curto prazo da sua empresa, maior a I Quit Appreciation. Se você pode ver rapidamente se vai ser enorme ou um flop total, você pode decidir rapidamente se deseja seguir em frente e tentar novamente em outro lugar, ou ficar e continuar a conquistar suas opções agora muito mais valiosas. Por outro lado, se você precisa permanecer por um longo tempo antes que o provável destino da empresa se torne aparente, você corre o risco de ser o orgulhoso proprietário de centenas de milhares de ações em um buraco ardente no chão.

O que você deveria fazer.

Quando você recebe sua oferta, você deve se certificar de que você também entende:

O cronograma de aquisição de suas opções Seu preço de exercício provável (isso não será definitivo até o seu primeiro dia de trabalho) O número total de ações em circulação O valor TechCrunch da empresa em sua mais recente rodada de financiamento.

Você pode então trabalhar com o valor TechCrunch de suas opções e considerar os 5 descontos e 1 apreciação:

O Desconto de ações ordinárias.

A avaliação do TechCrunch assume todas as ações preferenciais, mas você só possui estoque comum.

Significativo se: a empresa tem ou provavelmente terá muito dinheiro VC, em relação à sua avaliação atual.

Menos significativos se: a empresa é e provavelmente permanecerá principalmente arrancada.

O Desconto de preço de greve.

Você deve realmente comprar suas ações antes de poder vendê-las.

Significativo se: a empresa é um estágio relativamente tardio.

Menos significativo se: a empresa é muito jovem.

O desconto de mobilidade.

Deixar este trabalho será muito caro se você não quiser perder todas as suas opções.

Significativo se: você não tem montes de dinheiro de reposição que você gostaria de gastar na compra de suas opções anos antes de poder vendê-los.

Menos significativo se: você faz.

O Desconto de impostos.

Você paga uma taxa de imposto muito maior do que os investidores.

Significativo se: os impostos são sempre significativos.

Menos significativo: você tem dinheiro, coragem e habilidade para se exercitar cedo, enquanto o spread entre preço de exercício e FMV é baixo.

O desconto de risco.

Suas opções podem acabar valendo nada.

Significativo se: você é avessos ao risco ou a empresa ainda é muito jovem e incerta.

Menos significativos se: você estiver confortável com um risco muito alto, ou a empresa está estabelecida ea única questão real é quando e por quanto será IPO.

O Desconto de Liquidez.

Você não pode pagar sua renda com opções.

Significativo se: você idealmente gostaria de gastar o valor teórico de suas opções no futuro imediato.

Menos significativo se: você já tem todo o dinheiro que você poderia precisar no momento.

O I Quit Appreciation.

Se as coisas estão mal, então você pode sair.

Significativo se: é provável que a empresa abaixe ou obtenha muito mais valioso no futuro próximo.

Menos significativo se: levará muitos anos para ver se a empresa terá sucesso ou falha.

Não existe o direito de comprar um almoço gratuito a um preço fixo, e eu ouvi pessoas inteligentes sugerirem que os indivíduos devem valorizar as opções em apenas 20% da avaliação de TechCrunch. Isso me parece um pouco no lado baixo, mas acho que não está muito longe. As opções são apenas outro tipo de ativos financeiros, e são ótimos para ter, desde que você os valorize corretamente. No entanto, as empresas são incentivadas a ajudá-lo a superá-las, e então você deve pensar longamente antes de aceitar qualquer corte de salário justificado por opções.

Graças a Carrie Bentley por ler rascunhos disso.

Leitura adicional:

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Opções de ações do empregado: problemas de avaliação e preço.

Os principais determinantes do valor de uma opção são: volatilidade, tempo de vencimento, taxa de juros sem risco, preço de exercício e preço do estoque subjacente. Compreender a interação dessas variáveis ​​- especialmente a volatilidade e o tempo de vencimento - é crucial para tomar decisões informadas sobre o valor de suas opções de estoque de empregado (ESOs). (Relacionado: Avaliação de Opção)

No exemplo a seguir, assumimos um ESO dando o direito (quando adquirido) para comprar 1.000 ações da empresa a um preço de exercício de US $ 50, que é o preço de fechamento da ação no dia da concessão da opção (tornando isso um - opção de dinheiro após concessão). A Tabela 4 usa o modelo de precificação das opções de Black-Scholes para isolar o impacto da decadência do tempo, mantendo a volatilidade constante, enquanto a Tabela 5 ilustra o impacto de maior volatilidade nos preços das opções. (Você pode gerar preços de opção você mesmo usando esta calculadora de opções com facilidade no site do CBOE).

Como pode ser visto na Tabela 4, quanto maior o tempo de expiração, mais vale a pena a opção. Uma vez que assumimos que esta é uma opção no dinheiro, todo o seu valor consiste em valor de tempo. A Tabela 4 demonstra dois princípios fundamentais de preços de opções:

O valor do tempo é um componente muito importante do preço das opções. Se você for premiado com ESO's com prazo de 10 anos, seu valor intrínseco é zero, mas eles têm um valor substancial de tempo, US $ 23,08 por opção neste caso, ou mais de US $ 23,000 para ESOs que lhe dão o direito para comprar 1.000 ações. A decadência do tempo de opção não é de natureza linear. O valor das opções diminui à medida que a data de validade se aproxima, um fenômeno conhecido como decadência do tempo, mas essa desintegração do tempo não é de natureza linear e acelera perto da expiração da opção. Uma opção que está longe do dinheiro irá decadir mais rápido do que uma opção que está no dinheiro, porque a probabilidade de que o primeiro seja rentável seja muito menor que o segundo.

Tabela 4: Avaliação de um ESO, assumindo-se no dinheiro, enquanto o tempo restante restante (assume o estoque não dividendo)

A Tabela 5 mostra os preços das opções com base nos mesmos pressupostos, exceto que a volatilidade é assumida em 60% em vez de 30%. Este aumento na volatilidade tem um efeito significativo nos preços das opções. Por exemplo, com 10 anos restantes para o vencimento, o preço do ESO aumenta 53% para US $ 35,34, enquanto com dois anos restantes, o preço aumenta de 80% para US $ 17,45. A Figura 1 mostra os preços das opções em forma gráfica pelo mesmo tempo que permanece no vencimento, com níveis de volatilidade de 30% e 60%.

Resultados semelhantes são obtidos mudando as variáveis ​​para níveis que prevalecem no presente. Com volatilidade de 10% ea taxa de juros livre de risco em 2%, os ESOs teriam um preço de US $ 11,36, US $ 7,04, US $ 5,01 e US $ 3,86 com prazo de vencimento aos 10, 5, 3 e 2 anos, respectivamente.

Tabela 5: Avaliação de um ESO, assumindo-se no dinheiro, variando a volatilidade (assume estoque não dividendo)

Figura 1: Valor justo para um ESO no dinheiro com preço de exercício de US $ 50 sob diferentes pressupostos sobre o tempo restante e a volatilidade.

A chave para tirar desta seção é que apenas porque seus ESOs não têm valor intrínseco, não fazem a suposição ingênua de que eles não valem a pena. Devido ao seu longo período de vencimento em comparação com as opções listadas, os ESOs têm um valor significativo de tempo que não deve ser desperdiçado por um exercício precoce.

Equity Value + opções de ações dos empregados e diluição de compartilhamento.

então, quando você tenta obter o valor patrimonial de uma empresa e ajustar o limite de mercado nas opções de dinheiro, warrants etc., existe um requisito para a empresa recomprar essas ações ao preço de mercado? Ou a empresa geralmente faz isso de qualquer maneira, mesmo que não seja necessário?

e também quando você calcula o valor da empresa, por que você separa o valor patrimonial das ações preferenciais? não deve ter valor patrimonial = o limite de mercado ajustado para opções + ações preferenciais? as ações preferenciais também são de capital, certo? (ou esta separação é apenas uma convenção?)

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Comentários (2)

lui IB | 271 | Classificação: Orangotango.

1). Não, nenhuma obrigação para a empresa comprar ações de volta usando o produto das opções. No entanto, no setor bancário, quase sempre usamos o método do Tesouro Stock para calcular as ações diluídas em circulação, e esse método assume que a empresa usa o produto das opções para recomprar ações de forma a "minimizar" a diluição (é por isso que ao usar o método Treasuty você percebe que 1 opção causa uma diluição fracionada e não 1 por 1).

2). Separamos o Valor Patrimonial das Ações Preferenciais porque o Valor Patrimonial neste caso refere-se à parcela do valor atribuível aos acionistas ordinários SOMENTE, portanto, não inclui preferências.

3). Bem, em termos de ações preferenciais sendo patrimônio ou não, é discutível. É por isso que algumas pessoas se referem a Preferreds como instrumentos híbridos (pode ser dívida e patrimônio). Depende realmente dos termos anexados aos preferidos para determinar sua classificação (por exemplo, as Ações Preferenciais Resgatáveis ​​são geralmente consideradas Dívida para alguns Analistas, as Ações Preferenciais Cumulativas também são consideradas dívidas na maioria dos casos e os bancos não podem contar como Capital de Nível 1, etc. ).

Então, isso realmente depende. No entanto, sempre prefiro ter uma linha separada em meus modelos de ações preferenciais ao calcular de Valor de Empresa para Valor de Equidade, por exemplo, (eu digo isso porque algumas pessoas colocam as preferências diretamente dentro da sua Dívida Líquida no modelo para fins de cálculo TEV).

Espero que isto ajude.

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Journal of Accounting ResearchVolume 43, edição 1, versão do registro on-line: 11 de julho de 2005.

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Opções de ações dos empregados e avaliação de capital (resumo do sumário)

As opções de estoque de empregados tornaram-se um grande componente de compensação para muitas empresas, especialmente aquelas em que o capital humano forma uma grande parcela dos ativos da empresa. Como contabilizar essa compensação é atualmente um tema "quente" nos círculos acadêmicos e de gestão porque o método escolhido tem implicações sobre como uma empresa deve ser avaliada. Nesta monografia do Instituto de Pesquisa da CFA, o autor aborda como avaliar o patrimônio das empresas que concedem opções de empregado. Ele discute pesquisas anteriores sobre este tema, apresenta um modelo de fluxo de caixa descontado que começa com fluxo de caixa livre e apresenta custos associados às opções atuais e futuras, bem como os benefícios de incentivo das opções de concessão. Embora o modelo de Black-Scholes modificado tenha sido criticado por ter hipóteses irrealistas, o autor considera que ele é adequado na prática para avaliar as opções de estoque de empregados.

O autor fornece ao leitor uma revisão das características usuais das opções de ações dos empregados e uma abordagem direta para incorporar opções no processo de avaliação patrimonial. Ele observa que as opções de ações de empregados emitidas pelo dinheiro têm valor mesmo que a abordagem de valor intrínseco do Conselho de Normas de Contabilidade Financeira (FASB) pressupõe que eles não valem a pena. Mais importante, ele mostra que o benefício para o empregado vem em detrimento dos acionistas existentes. Claro, as opções também têm fluxo de caixa e conseqüências de avaliação, tanto boas quanto ruins, para uma empresa e seus acionistas. Não só devem ser considerados os efeitos das opções atualmente concedidas, mas também os efeitos das opções futuras. O modelo de avaliação do autor começa com fluxo de caixa livre e inclui cada componente em uma estrutura de valor presente:

Valor do patrimônio comum = PV (expectativa de pré-opção operando fluxos de caixa livres)

- Dívida existente - PV (custo esperado das opções existentes)

- PV (custo esperado de opções futuras)

+ PV (fluxo de caixa incremental esperado das opções).

O autor analisa a contabilidade e a divulgação das opções de compra de ações. Ele segue com os procedimentos para avaliar as opções e ilustra o processo, estimando o efeito das opções de ações dos empregados na Dell Computer Corporation para o exercício de 2002. As questões de contabilidade e divulgação tratam principalmente de argumentos sobre se as opções devem ser contabilizadas em despesa e se forem contabilizadas, determinando o modelo apropriado para usar. Princípios de contabilidade O Conselho nº 25 reconheceu que as opções têm valor, mas devido à inadequação do desenvolvimento do modelo em 1973, o valor intrínseco na data da concessão foi a abordagem escolhida para fins de despesa. As opções concedidas com o dinheiro não tiveram valor e as despesas com opções não apareceram na demonstração de resultados. Posteriormente, o FASB emitiu a Declaração de Normas de Contabilidade Financeira (SFAS) nº 123, Contabilização de Compensação Baseada em Ações e ofereceu a alternativa de divulgação em vez de despesa. Para ilustrar a computação dos custos das opções, o autor estima o valor das opções pendentes para a Dell usando o modelo Black-Scholes. Ele então estima o valor dos custos das opções futuras. Juntos, as obrigações de opções atuais e futuras foram estimadas em US $ 23,1 bilhões em comparação com a capitalização de mercado no final do ano, de US $ 69,7 bilhões. Uma consideração final é o potencial efeito fiscal substancial das opções. Para opções não qualificadas, aparecem duas questões fiscais. Primeiro, o tratamento tributário baseia-se na contabilidade de data de exercício, enquanto a contabilidade financeira é baseada na data da concessão. Em segundo lugar, a quantidade de dedução do custo da opção pode ser muito grande para as empresas que experimentam grandes aumentos no preço das ações. Claro, não se pode assumir que grandes deduções sempre podem ser usadas por empresas que experimentam perdas, e o autor aborda esta questão e os efeitos tributários nos fluxos de caixa. O autor observa que as empresas NASDAQ 100 tiveram uma receita antes de impostos de US $ 13 bilhões antes das deduções de opção em 2000, mas tinham US $ 35 bilhões em deduções de opção.

Qualquer abordagem à avaliação de opções de ações dos empregados deve fazer pressupostos sobre o comportamento que os funcionários seguirão à medida que exercem suas opções. O modelo tradicional de Black-Scholes para opções negociadas implica que o exercício antecipado não é ideal para ações que não pagam dividendos, mas esse não é o caso das opções de ações de empregados não negociadas. Essa diferença também reflete o fato de que, ao contrário das opções negociadas, as opções dos empregados não podem ser vendidas ou cobertas; portanto, o perfil de risco e as necessidades de liquidez do empregado devem ser levados em consideração.

O autor aprofunda a questão de como a natureza aversa ao risco dos funcionários afeta os padrões de exercício da opção. Ele discute a evidência empírica, incluindo as descobertas de Huddart e Lang (Journal of Accounting and Economics, 1996). Entre estas são as indicações de que o exercício inicial é penetrante e que os funcionários sacrificam tanto quanto metade do valor teórico de Black-Scholes exercitando-se cedo, sugerindo uma aversão ao risco significativa de sua parte. De especial interesse é a descoberta de que o exercício inicial está negativamente relacionado aos retornos futuros, sugerindo que os iniciados tenham informações privadas sobre futuros prospectos e exercícios da empresa antes da entrada de informações negativas no mercado. O exercício inicial influencia a escolha do modelo apropriado de avaliação de opções. Geralmente, as empresas que seguem o SFAS No. 123 usam o modelo de Black-Scholes modificado com a suposição de que todo exercício ocorre no exercício de exercícios médio. O autor discute o uso de diferentes pontos de exercícios, bem como outros fatores que afetam a avaliação da opção. Algumas pesquisas indicam que, embora o modelo de Black-Scholes ignore considerações teoricamente importantes, parece valorizar as opções sem viés sério e realizar modelos quase tão complexos que incorporam explicitamente aversão ao risco. Ele considera que o modelo é adequado para estimar o valor das obrigações de opção e descreve o potencial de viés.

A aversão ao risco e a diversificação do portfólio estão no centro de como o valor da opção é percebido pelos funcionários. Um dos resultados das opções de concessão é que muitos funcionários acabam mantendo portfólios mal diversificados e, portanto, apresentam maior risco de exposição do que desejam. Normalmente, os funcionários não podem demitir o risco vendendo as opções ou usando tais técnicas de hedge como curtir o estoque subjacente. Se os funcionários pudessem vender as opções, o valor para os funcionários aumentaria, mas o valor de incentivo para a empresa não mais existiria. A diferença entre o valor teórico da opção (custo para a empresa) e o valor percebido para o empregado representa uma perda de "peso morto" potencialmente constituída pelos efeitos de incentivo da opção. O autor observa que a concessão de opções não é ótima se o efeito de incentivo não justificar essa perda. Ele discute algumas observações paradoxais sobre incentivos quando o valor da opção para o empregado difere do seu custo para a empresa. Uma observação é que a remoção de requisitos de aquisição de direitos seria de menor custo para o empregador e proporcionaria maior valor para os funcionários, porque eles iriam exercer mais cedo.

A volatilidade também é um fator para os funcionários com aversão ao risco. Ele documenta que a volatilidade crescente aumenta a diferença entre o custo da opção e o valor percebido para os gerentes não diversificados. Por exemplo, os gerentes das empresas da Internet foram estimados em valorizar as opções em cerca de 53% do custo para a empresa. Esta observação tem implicações de avaliação porque sugere que outras formas de compensação podem ser mais ótimas do que as opções tanto para o empregado quanto para a empresa - especialmente para os funcionários de nível inferior, cujos esforços podem ser percebidos como tendo pouco efeito sobre o preço das ações. O autor pergunta por que as empresas emitirão opções se o custo exceder os benefícios de incentivo. A resposta reside na possibilidade de que tais decisões sejam conduzidas por considerações contábeis. As regras de contabilidade não requerem despesas para opções concedidas no dinheiro, como é amplamente feito. Ele também discute o relacionamento entre regras contábeis, design de compensação e reapreciação de opções.

O autor discute uma variedade de outros tópicos que afetam a avaliação patrimonial. Estes incluem o link entre fluxos de caixa futuros e recompras de ações para evitar a diluição. Essa atividade tem efeito sobre os fluxos de caixa e a capacidade de uma empresa para financiar projetos positivos de valor presente líquido no futuro. A diluição também exige a discussão da maneira apropriada de incorporar opções no EPS e outros cálculos de avaliação. As opções têm um efeito de incentivo nas decisões relativas aos investimentos da empresa e à tomada de riscos. O autor discute o desafio de pesquisar esses efeitos de incentivo e considera como o mercado de ações valoriza as empresas que concedem opções.

O autor resume as questões envolvidas na avaliação do patrimônio líquido quando os empregados recebem opções de compra de ações. A maneira mais fácil de estruturar o problema de avaliação é começar com uma análise básica de fluxo de caixa descontado e, em seguida, introduzir explicitamente as opções, conforme previsto na expressão de avaliação do patrimônio comum do autor. O autor reitera que, embora o modelo de Black-Scholes modificado tenha sido criticado por pressupostos irrealistas, parece que está bastante bem na prática na avaliação das opções de compra de ações. Ele discute questões de opções futuras, como as propostas atuais para o reconhecimento da despesa de opção, e a mudança iminente das opções de compra de ações para estoque restrito em antecipação a tal alteração contábil.